foodjx导读：一、行情回顾
10月至今美豆延续调整势头，美豆主力合约围绕1500美分整数维持横盘震荡，可见基本面并未给行情明显指引。11月供需报告发布前，市场普遍预测报告利空，在报告公布之前市场就出现多头平仓行为，随着报告公布产量上调的利空消息后，美豆更是加速了下行态势。在新豆单产大局已定背景下，原本美豆需求应是多头阶级反攻的重要武器，但由于此前新豆销售进度大大提前，消费需求已经被大大透支，即使美豆装船数据好于预期，美豆也未能从中汲取充足动力。南美大豆种植刚刚起步，天气炒作力度有限，报告公布前多空题材的匮乏使得美豆只能延续震荡态势等待方向，而本次报告给出了方向性的指引。
二、基本面分析
1、大豆紧平衡格局不改
大豆库存消费比为22.94%，同比上月报告基本持平，但可以看出有上升的趋势。豆油库存消费比为6.64%，同比上月报告上升了1.25%，因期末库存有所上调，但也是2000年以来的第二低位。
2、11月美农月度供需报告利空
据美国农业部公布的月度供需报告显示，11月美国大豆12/13年度产量预估为29.7亿蒲式耳，较上月预估的28.6亿蒲式耳上调了1.1亿蒲式耳；大豆生长末期出现降水提振单产，美豆单产预估为39.3蒲式耳/英亩，较之前的37.8蒲式耳/英亩上调了1.5蒲式耳/英亩。同时，11月份供需报告亦小幅上调美国总消费量，导致库存消费比升至4.63%，同比上月报告略有升幅，但仍处于历史低位。此外，USDA维持南美大豆产量预估不变，上调世界大豆库存至6002万吨，高于上一年度的5600万吨。报告中的产量上调抵消了压榨和消费量的上调，库存及消费量为后期价值投资埋下了伏笔。
据相关机构统计，截止11月8日，阿根廷大豆播种率为10.8%，落后于去年同期的25%。Celeres统计数据显示，截止11月5日，巴西大豆播种率为37%，高于前一周的27%，但低于去年同期的48%。受各方利空打压，周五美豆指数连续收跌于1436.5美分/蒲式耳，跌幅达2.75%。
3、南美产量预期
市场普遍预期巴西新作大豆播种面积增幅8-10%，如果天气正常情况下，巴西大豆单产恢复正常水平，其大豆产量有望达到8200万吨。阿根廷因其大豆种植纬度跨度较大，因此天气情况向来不稳定，产量波动较强，结合今年增产意愿较高，市场预期大约在5500万吨左右。未来一段时期的炒作将集中在南美种植情况上。
4、压榨利润下降，豆油库存增加
下游产品价格大幅下跌，油厂加工一吨大豆亏损180元，加工利润大幅缩水导致油厂开工率及新豆收购意愿下降，预计11月产区油厂与农民之间的博弈继续存在，由于产区开工率的下降，市场对油粕需求将转移至外部区域。
从上图可以看到，尽管加工利润下滑，但港口大豆库存并未增长，由于进口的季节性下滑，港口库存仍处于下降周期。由于目前港口库存已经降至年内新低，如果油厂不降低开工率，库存的进一步下滑将为期价提供一定支撑。
与前一个图形成鲜明对比的是，豆油的商业库存继续快速增长，截止11月2日，豆油商业库存已达141万吨，较9月增长17万吨，短短一个月增幅超14%，虽然进入消费旺季，但豆油消费增长未能抵消产量的增幅，库存的持续快速增长将继续对价格施压。进入四季度节日相对集中，是油脂传统的消费旺季。国储和港口库存双降。作为反映压榨需求指标的大豆港口库存，自7月中旬以来就处于下降通道，目前已降至540万吨左右，降幅近155万吨。由于国储抛售有节奏进行，港口库存压力的释放，印证了国内消费需求持续旺盛的事实。11、12月国内外节日集中，届时对豆油消费可能启动，将减轻目前较重的豆油库存。
5、养殖利润恢复，豆粕需求重燃
生猪经过几轮大起大落的养殖周期后，这波生猪价格的大幅回调的过程中并没有出现大规模淘汰母猪的现象。年初生猪价格下跌，4月中粕6:1盈亏平衡点，中央启动冻猪肉收储，一直价格下跌。但从今年收储情况看，对市场供应的影响非常有限。为了元旦、春节前后的节日消费需求，8、9月份是传统的补栏高峰期，因此近两个月的生猪存栏维持高位，随后进入11、12月份，节日消费将加快生猪出栏，饲料企业相对减少豆粕的采购，消费提振效果正在逐渐消耗。
三、技术面分析
1、资金面分析
CFTC公布的数据显示，截止10月30日基金在美豆期货上的净头寸降至182669，净多单较上月末减少35017张，在10月倒数第二周之前虽基金一度停止坚持大豆多单，但在zui后一周基金对多单进行了大幅减持，当周净多减持增幅达到21955张。本月总体基金对大豆操作以多单减持为主，从目前走势来看，基金操作对豆类期价利空压制作用，基金在豆油中操作本月呈现持续减持，这与豆油的相对弱势表现相符，但基金在豆粕中净多寸本月呈震荡增长态势，目前基金在豆粕中的期货净多头寸已增至57836张，几乎逼近9月中旬水准，基金在豆类中持仓调整方向显示机构对豆粕中长期走势仍报乐观预期，但对豆油吃悲观预期。同时，大豆净多的减持也使得我们暂时不能判断大豆是否再度下跌。
2、油粕比处于历史地位，投资价值凸显
由于豆油消费旺季与豆粕消费旺季存在时间上的差异，造成两者比值呈现出一定季节性特征。一般情况下，在每年6-9月份之间为豆粕消费旺季，在这一时间短养殖业消耗饲料数量较大，拉动豆粕消费需求，而此时豆油由于受到棕榈油和菜籽油的替代效应需求减少，两者贡献率呈阶段性交替比值逐渐上升，这一趋势通常会持续到春节前后的豆油消费高峰。从目前两者的贡献率来看走势将逐步收敛，豆油在压榨利润中的贡献将逐步上升，由此油粕比值也将跟随回升。
四、后市展望
USDA11月9日公布的11月供需报告，如前期预估产量出现意外增长，市场在公布之前多头就进行了平仓避险，而公布之后更是出现了加速下跌的态势。加上zui近外部市场，美国大选没有改变美元上升势头，对大宗商品有所压制。通过从资金面走势来看，油脂表现更弱，豆粕持仓相比稍强。但是从外盘增仓趋缓的情况来看，下跌空间已然不大。操作上，鉴于豆类较强季节性特征，以及油粕比接近08年行情的区域，以买豆油抛豆粕，比例为1:2。比价突破2.74可加仓。入场区间可控制在2.47-2.54.。
